產量在強預期與弱現實之間擺動
2024年尿素產能增量龐大，且集中在下半年投產。卓創資訊的數據顯示，2024年全年尿素行業有750萬噸新增產能計劃投放，上半年僅落實30萬噸。若投產計劃全部落實，則2024年年底行業總產能達到8131萬噸，同比增幅超過10%，創10年來最高增速且連續兩年保持正增長。不過，新增產能落實存在不確定性，延遲投放偶有發生。
不過，近兩個月部分新增產能正在落實。7月安徽一套年產能80萬噸的裝置投放市場，目前已穩定出產品。8月河南一套年產能80萬噸的裝置投放市場，目前處于試車階段，出產品時間大概率延遲。雖然產能落地速度慢于預期，但不可否認，近兩年行業產能持續增長使得尿素供應水平明顯提升。
年初以來，尿素日均產量同比偏高8.47%，且多次接近19萬噸的絕對高點，但這種現象7月下旬出現變化。一邊是尿素日產量突破19萬噸甚至邁向下一個臺階的預期，一邊是尿素裝置檢修數量、故障頻率明顯增加的現實。7月下旬至8月中上旬，山東、內蒙古、河南、新疆等地部分大型工廠檢修，尿素日產量減少， 8月中旬一度下滑至16.5萬噸的階段性低位，導致供應提升的預期落空。截至8月16日，尿素日產量為16.95萬噸，較1個月前下降6.54%，較2023年同期仍偏高3.45%。
生產企業庫存整體處于可控范圍
雖然供應水平同比偏高、需求偏弱是尿素市場較為統一的認知，但企業庫存似乎并未體現突出壓力。盡管2024年3月國內旺季需求不及預期，尿素企業4月才開啟去庫周期，比往年偏晚，但此后多數時間尿素企業庫存都處于近5年的中等水平。
年初尿素企業庫存在60萬噸，除春節前、3月中下旬階段性小幅累庫外，其余時間多處于下降通道。6月之后庫存雖然不再下降，但絕對水平處于年度低位。7月中旬開始企業庫存小幅提升，符合歷年7—9月震蕩回升的季節性規律。截至8月14日，尿素企業庫存為43.72萬噸，較1個月前提升45.67%，較2023年同期提升65.36%。
我們認為，當前尿素企業庫存在可控范圍內。近5年尿素企業庫存的正常波動范圍在40萬～60萬噸，過去兩個月企業庫存多數時間低于該運行區間，8月中旬才突破40萬噸，側面反映此階段尿素供需矛盾并不突出。
需求季節規律減弱但剛性仍存
上半年農業需求處于旺季周期，但由于3月需求啟動延遲，市場活躍度4月才開始提升。而此時需求旺季與二季度用肥時間重疊，形成了持續兩個月的需求釋放期。
下半年尿素農業需求力度通常比上半年弱。6—7月，玉米等大田作物需要追肥，但2024年當期極端天氣對尿素需求的影響不容小覷。6月，山東、河南、河北、山西、安徽、江蘇等農業大省均出現待播耕地缺墑和已播作物受旱的情況，作物種植延遲，尿素等肥料無法施用。7月，中部、北部地區又遭遇強降雨，田間肥料易被沖散，追肥周期同樣被延遲、拉長。天氣的反復既橫向延長了追肥時間，又縱向稀釋了單位時間施肥力度。綜合考慮，2024年尿素需求呈現“淡季不淡、旺季不旺”的特征。
8月處于尿素農業需求傳統淡季，市場成交活躍度下降，符合季節性規律。不過，工業下游部分行業開工率提升，對尿素需求具有支撐。截至8月15日，復合肥行業開工率為40.48%，三聚氰胺行業開工率為67.64%，二者分別較7月中旬提升6.34個百分點和8.38個百分點。
近期市場對尿素工業需求的關注重點依舊在復合肥行業。復合肥與尿素需求季節性表現高度相似，區別在于復合肥需要提前生產成品，故7月中旬以來復合肥行業開工率自低位持續回升，這也是尿素在淡季需求相對堅挺且剛性的主要原因。需要注意的是，當前復合肥行業成品庫存高企，已突破73萬噸，絕對水平達到年內第3高位。若復合肥庫存無法快速消化，則將限制行業對原料尿素的采購及囤貨積極性，未來尿素工業需求也將受到壓制。
事實上，近幾年尿素消費增長較為明顯，但市場關注點多在產能投放數量龐大上，而忽略了消費增長的現實。過去3年，尿素年度表觀消費量以年均5.68%的速度增長，2022年消費量同比增幅達到10.47%。從2024年的市場表現來看，上半年尿素消費量依舊保持高增長態勢，月度消費增速達到12.74%，相較于同期的月度產量增速9.01%，高出3.73個百分點。因此，僅考慮尿素產量與消費量這兩項指標，尿素供需壓力就低于預期。
尿素的高消費既有回鄉務農人員增加帶動農業用量提升的原因，又有下游各個板塊工業消費增長的原因。近兩年復合肥行業高塔肥產量快速增長，而高塔肥又以高氮復合肥為主，同樣1噸復合肥成品對氮肥（尿素）的需求較之前大幅提升。板材行業常用的膠粘劑上，尿素使用比例從之前的40%提升至目前的50%及以上。環保板塊如脫硫脫硝、車用尿素行業越來越依賴尿素，部分食品廠的污水處理甚至也開始使用尿素。除此之外，日化行業如清潔用品、消毒用品等板塊規模近兩年增長明顯，也提升了尿素的工業用量。由此可見，尿素工業需求已滲透多個行業，但受制于需求占比偏低、下游較為分散，單個行業尿素需求的增長不易被察覺。
印度國際市場招標實際影響有限
2024年我國尿素出口數量大幅縮減，上半年出口量創10年來的新低。上半年尿素累計出口量僅為13.97萬噸，同比降幅為86.15%。出口量縮減既有國內因素，又有國際因素。上半年國內存在春耕、夏追兩大用肥季，在產能投放延遲、夏季檢修增多、企業及社會庫存均偏低的情況下，尿素貨源以優先保供國內為主。印度作為我國尿素出口的主要目的地之一，其社會庫存居高不下，對進口的依賴度下降，導致我國對其出口量減少。
按往年規律，下半年國內尿素需求走弱時會通過加大出口力度來消化供應。但目前，出口政策尚未變化，且內外價差較小，出口不具性價比。盡管如此，5—6月，我國尿素出口量也在提升，這在需求淡季給予市場一定支撐。數據顯示，1—4月，我國尿素累計出口3.09萬噸，5月提升至3.46萬噸，6月提升至7.42萬噸。出口數量的增加主要由日本、韓國等國家對我國車用尿素依賴度提升所致。
雖然印度在我國尿素出口市場的占比下降，但其國際招標仍對我國市場產生影響。2023年12月以來印度共發布4次國際招標，最近一次為8月14日晚間，目前未出結果。縱覽前3次結果，印度最終采購量少則30多萬噸，多則近65萬噸，且均無中國貨源。即便如此，印度招標消息發布前后、最終量價、預期差異等因素都會影響國內尿素市場情緒。
8月印度招標消息發布前，市場已有較強預期，希望能給國內外市場帶來支撐，這也是前期尿素期貨盤面走勢堅挺的原因之一。事實上，本輪招標開標后有效期為15天，最終船期為10月31日，距離開標超過60天，側面反映印度對尿素的采購需求并不迫切。另外，市場消息稱，本次存在自中國港口發貨的情況，近期港口尿素庫存明顯攀升。據了解，港口發出的貨源多為伊朗轉港貨源，并非國內直供。因此，無論從時間周期，還是從供需變化的角度來看，本輪印度招標的實際影響都較為有限。
后續關注自身以及商品市場情況
延遲產能終有落地之時，檢修裝置也總有復產之日，市場對尿素供應增加的預期隨著時間的推移再次加強。8月下旬至9月，陜西、江蘇等地新增產能仍有推進預期，再加上前期檢修裝置陸續復產，尿素低日產的情況將不復存在。從往年情況來看，尿素日產量8月下旬開始恢復，個別年份9月初才會明顯提升。根據2024年日產水平、檢修裝置復產進度及產能投放節奏，若無突發情況，則8月20日之后尿素日產量將逐步增加，不排除8月末或9月初回升至18萬噸及以上的可能。
除了生產水平提升，后期尿素庫存壓力也將顯現。按照季節性規律，8月底9月初尿素企業將進入累庫階段，累庫時長在2~3個月，11月中上旬庫存預計達到年度高點。
雖然下半年尿素需求力度偏弱，出口前景也不樂觀，但需求端并非沒有支撐。其一，復合肥作為尿素工業需求中占比最大的領域，未來半個月至1個月生產水平仍有季節性提升空間，尿素剛需有保障。只是復合肥企業需要在成品庫存和原料庫存之間進行資金和倉儲的博弈。其二，秋季是玉米、小麥等大田作物生長關鍵期，尤其是9月至10月中旬，作物需要大量的氮元素作為營養源，此階段尿素需求可觀。其三，9月是東三省、內蒙古等地化肥承儲企業淡儲的起點，10月其他地區化肥承儲也將陸續展開。2024年官方儲備政策尚未公布，但隨著9月的臨近，市場對儲備政策落實的預期加強。
除了自身供需外，商品市場整體走勢對尿素期價的影響也較為明顯。文華商品指數在7月4日達到階段性高點后流暢下跌，近一個半月跌幅為8.64%。其中，化工板塊跌幅為7.03%，煤化工板塊跌幅為6.31%。尿素作為（煤）化工的一員，期價勢必受到商品市場整體情緒的影響。因此，未來還需高度關注宏觀及商品市場整體走勢的變化。（來源：期貨日報）
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